今日，国内黑色系板块再度出现大幅回调，其中铁矿(1136, -22.00, -1.90%)石主力合约价格盘中跌幅超过4%，在黑色板块中跌幅居前。我们认为尽管短期矿石基本面还是偏强一些，上周铁矿石港口库存环比回落87.46万吨，而高炉日均铁水产量则环比增加1.28万吨；但价格延续走弱概率较大。主要基于以下逻辑：
之前我们在报告中多次提到过，3月下旬以来矿石价格的这轮上涨主要是钢厂高利润，高品矿的结构性短缺以及盘面高贴水三个因素所致。经过5月中旬这轮钢价快速下跌之后，长流程螺纹钢(4970, -123.00, -2.42%)利润已经回落至盈亏平衡附近。利润收窄之后。钢厂对于高品矿的偏好也有所减弱，高低品矿价差也随即开始修复，PB矿和混矿的价差已经从5月中旬的100元以上收窄至25元/吨。另外，根据我们的调研了解，近期中低品的超特和杨迪粉成交量开始有不同程度回升。也就是支撑前期矿价上涨的三大因素中，仅高贴水因素目前依然存在。
从基本面角度来看，目前外矿发货量还是处于中高位水平，本周澳洲、巴西矿石发货量2502.4万吨，环比上一周回升129.5万吨。另外，三季度之后，无论是主流看还是非主流矿均有一定的增产。需求端，虽然当下钢厂利润的收窄，并不足以导致钢厂大规模减产检修；但是如果钢材价格继续下跌，钢厂利润持续为负，叠加当下淡季因素影响，那么三季度之后，减产检修范围大概率会有所扩大。实际上根据我们的了解，6月初已经有部分钢厂的产线开始进行检修。政策方面看，当下的宏观政策重点依然在稳定物价上面，但碳达峰和碳中和作为长期战略的方向不会改变，钢材的中期供给还是会受到政策的压制，6月初，江苏徐州地区再次提出了今年全年粗钢产量不超过去年的目标。海外钢厂的复产力度总体也是低于预期的，我们看到4月份除中国之外的其他地区生铁产量为3743.9万吨，环比3月下降198.1万吨，剔除基数因素后同比则下降133.8万吨。
从估值角度来说，目前钢厂利润处于相对低位水平，而铁矿石进口利润高配达到100元/吨以上（PB），之后则有所回落，目前利润水平在60-70元/吨之间。我们梳理了一下之前的历史数据发现，上次铁矿石进口利润达到百元以上是在2019年8月，也就是淡水河谷溃坝影响下，铁矿石价格上涨的那轮高点，之后矿石价格出现快速回调。所以当下矿石价格存在估值偏高成分，后期存在修正的可能。
综合来看，在钢材价格没有大幅反弹的情况下，矿石价格走势大概率偏弱。所以操作上建议以震荡偏空思路对待。另外基于当下高贴水因素9-1正套后期可以择机介入。